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万象城娱乐首页:专题研究COVID-19疫情下旅游业上半年业绩大幅下滑不可避免下

时间:03-03  来源:本站  作者:
  COVID-19疫情致恐慌情绪蔓延,上半年业绩大幅下滑不可避免,下半年或迎报复性反弹

  COVID-19疫情致恐慌情绪蔓延,上半年业绩大幅下滑不可避免,下半年或迎报复性反弹。2020年1月24日文旅部发文要求暂停团队旅游,国内主要景区公告关闭。春节旅游业基本停滞,预计上半年业绩大幅下滑不可避免。中证鹏元认为后续交通管制解除及出游意愿修复是业绩复苏关键,根据目前疫情防控形势预设以下两个场景:(1)若复工后疫情未出现扩散,3月底全国不再新增病例且持续1个月(至少两个潜伏期[1])左右,全国将于4月底全面解除旅游限制,5月旅游业进入报复性反弹期,较非典影响的2003年提前两个月反弹,此场景中证鹏元预计旅游业全年收入或小幅增长5%-15%。(2)若复工后疫情再度扩散,至5月底全国不再新增病例且持续1个月左右,预计全国将于6月底全面解除旅游限制,7月进入报复性反弹期,与2003年情况一致,此场景中证鹏元预计全年收入同比下滑10%-20%。

  景区游客量受影响程度以湖北疫区为中心分四档递减。综合考虑疫情严重程度、是否为旅游热点省区、交通管制和空间分布,我们将各省份划为四档,其中湖北处于Ⅰ档,广东省、浙江省、河南省、湖南省、重庆市、四川省、江西省处于Ⅱ档。预计各景区企业业绩复苏按所分布省份由一至四档区域划分逐步加快。

  高比例固定成本企业受损更加严重,预计主题公园业绩影响更大。疫情期间景区企业收入大幅减少,高比例固定成本较大程度拖累利润,主题公园折旧、摊销及资金成本等固定成本比例较高,预计相关业绩受疫情影响程度大于自然景区。固定支出占比更高的企业现金流受疫情影响更大。

  在力保疫情防控前提下,我们认为政府可考虑采取如下措施:(1)完善差异化防控策略;(2)强化金融政策支持;(3)减税降费降低企业运营成本,给予补贴促进消费回补和潜力释放。

  旅游行业具有人口高度密集、流动性大的特征,对突发公共卫生事件尤其是呼吸系统传染病高度敏感。新型冠状病毒疫情(COVID-19)2020年1月20日起武汉、广东、北京、上海等开始大量通报有确诊病例,确认有人传人风险。1月24日文旅部[2]下发文件《关于全力做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作暂停旅游企业经营活动的紧急通知》(文旅发电[2020]29号)要求全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”产品,随后国内主要旅游景区均被要求关闭。

  新型冠状病毒传染性较强,恐慌情绪蔓延致居民出游意愿骤降。2020年春节旅游业近乎停滞,在疫情完全结束前将持续受影响。根据文旅部以往统计数据,春节期间全国旅游人次及收入分别占全年的比重为7%、9%左右。以往年份春节收入是一季度重要构成,尽管部分景区2020年2月19日起陆续宣布有序开放,但按目前疫情控制进程,行业上半年业绩大幅下滑仍不可避免。

  交通管制解除及出游意愿修复成为后续业绩复苏关键。本次疫情期间,旅游需求受交通管制及恐慌情绪影响受到极大制约。目前部分疫情较轻地区交通管制有放松迹象,预计疫情解除前各地将逐步放开,届时出游意愿的修复将成为行业复苏关键。

  复盘非典疫情来看(表1),2003年4月21日国家旅游局发文限制跨区旅游,4月22日相关单位通知暂不实行“五一”长假制度,各地景区近乎停滞,疫情导致的恐慌情绪蔓延,居民出游意愿近乎为0;至5月30日国家旅游局通知有限制地恢复国内旅游,居民出游意愿开始缓慢修复,但恐慌犹存大部分游客尚持观望态度;6月4日非典疫情确诊最后一例病例,且近1个月内无新增病例,此间居民出游意愿加速修复,但恐慌情绪尚未完全消除;7月9日文旅部正式解除对跨区旅游及出境旅游的限制,官宣刺激叠加压抑情绪爆发,大众出游意愿完全修复并超越100%,预计达到120%-130%,报复性反弹[3]拉开序幕(图1)。

  根据行业年度数据来看,2000-2002年旅游业收入平均增速分别为11.62%,若无非典疫情影响,2003年同比增速应在11.62%左右。2003年4月底到6月初近乎停滞,至7月初缓慢复苏,但2003年全年旅游收入同比仅下滑11.2%、旅游人次同比仅下滑0.9%,原因在于7月份开始的报复性反弹对前期大幅下滑的业绩进行弥补。从上市公司季度数据来看,考虑旅游业收入季节性因素(图3),若无疫情影响,三季度收入大致与二季度持平。我们以2003年2季度收入数据为基数(图2),2003年7月初后开始报复性反弹,三季度收入大幅增长。2003年四季度及2004年一季度小幅回调,但报复性反弹周期并未结束,直到2004年的三季度达到最高峰,持续时间超过1年的反弹周期结束,2004年四季度开始回归理性。

  从上述案例来看,受疫情影响旅游业会经历如下四个阶段:(1)疫情解除之前,交通管制、人口限流,恐慌情绪维持高位,行业遭受重挫;(2)部分地区逐步放开旅游限制,全国范围内新增病例下降至0且持续时间为1个月左右,出游意愿缓慢修复,行业逐步复苏;(3)文旅部发文全国范围解除旅游限制后,万象城娱乐首页恐慌情绪基本消除,出游意愿高涨,行业迎来报复性反弹,期间历经回调,整个周期维持一年左右;(4)回归理性。

  结合非典疫情案例,2016-2018年旅游业平均增速13.07%,2018年同比增速下滑,预计2019年有所回升,整体增速较2000-2002年期间类似,故本次疫情对全年业绩影响的判断在于报复性反弹期来临时点的早晚。根据目前疫情防控形势预设以下两个场景:(1)若复工后疫情未出现扩散,3月底全国不再新增病例且持续1个月(至少两个潜伏期)左右,全国将于4月底全面解除旅游限制,5月旅游业进入报复性反弹期,较非典影响的2003年提前两个月反弹,此场景中证鹏元预计旅游业全年收入或小幅增长5%-15%;(2)若复工后疫情再度扩散,至5月底全国不再新增病例且持续1个月左右,预计全国将于6月底全面解除旅游限制,7月进入报复性反弹期,与2003年情况一致,此场景中证鹏元预计全年收入同比下滑10%-20%。

  从旅游区域来看,1月23日至25日我国31省区市先后启动重大突发公共卫生事件一级响应,紧急限制人员流动措施,交通管制直接对潜在游客形成出游限制:道路方面,多省执行在高速公路设立卡口劝返外地车辆等交通管制;铁路方面,大部分途径武汉的高铁、列车临时停运;航空方面,客座率和飞机日利用率下降近一半。春运期间(2020.1.10-2020.2.18)受疫情影响旅客运送量大幅下降,全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客14.8亿人次,比去年同期下降50.3%。

  疫情不仅会导致目的省份游客接待量减少,亦会使客源省份居民出游率下降。旅游业受疫情影响的严重程度受以下三个因素影响:(1)疫情严重程度。游客损失幅度与疫情严重程度成正比,主要考虑确诊人数;(2)是否为旅游热点省区。热点省区游客同比损失更大,参照2018年各省旅游收入排名,前十依次为广东(1.36万亿)、江苏(1.32万亿)、山东(1.046万亿)、四川(1.01万亿)、浙江(1.00万亿)、贵州(0.95万亿)、云南(0.90万亿)、湖南(0.83万亿)、江西(0.815万亿)、河南(0.812万亿);(3)考虑交通管制和空间分布,游客损失比例与距湖北疫源中心区距离成反比。

  综上所述我们将各省份划为四档,考虑重庆市距湖北省较近且人口基数小、江西省与湖北省接壤、四川省旅游收入较高且毗邻重庆市,将以上三省(市)列入第Ⅱ档,景区游客量受影响程度以湖北疫区为中心分四档逐步减弱,企业业绩复苏按所分布省份由一至四档逐步加快。

  落脚到企业角度,疫情蔓延重创景区企业经营,万象城娱乐首页盈利能力下滑。以申万行业休闲服务分类下的景点行业的上市公司为样本,疫情期间旅游限制景区客流下滑,行业2003年上半年净利润和销售净利率大幅下滑,盈利能力下降(图6)。从本次疫情来看,疫情期间景区企业收入大幅减少,高比例固定成本拖累利润。主题公园由于土地、建筑物及大型游乐设施等资产占比高、投资规模大且基本为自主投资,折旧、摊销及资金成本等固定成本比例较高,预计相关业绩受本次疫情影响程度显著大于自然景区。

  此外,景区企业在疫情期间,由于游客量近乎线年上半年企业经营活动现金流入大幅下滑(图7),对流动负债覆盖程度下降。从本次疫情来看,固定支出(人工工资、给予景区管理机构的专营权使用费、定期支付的财务费用)占比更高的企业现金流受疫情影响较大。此外,需关注后续上市景区短期债务偿付压力,尤其是货币资金/短期债务小于1的企业。

  旅游业属于人口密集产业,行业提振本质在于疫情防控进展。近日有景区陆续宣布开放,但考虑疫情因素,景区开放范围均为开放式的室外区域,并进行人流量控制。例如杭州西湖则进行实时游客量控制,日接待量原则上不超过承载量的50%;黄山景区每日接待游客量不超过1万人。

  本次疫情期间旅游业遭受重创,财政部、税务总局近期出台旅游业可享税收优惠政策的举措:2020年亏损可延长结转年限至8年。在力保疫情防控前提下,我们认为政府还可考虑采取如下措施:(1)完善差异化防控策略。各地应根据疫情情况量体裁衣制定相关管控措施及景区开放时点事宜,防止不同地区非理性“一刀切”的做法。(2)强化金融政策支持。对受疫情影响较大的景区企业,鼓励金融机构给予应急融资优惠政策,降低企业融资成本;为到期债务压力较大的企业提供流动性支持,开通相关融资审批绿色通道等;(3)降低企业运营成本,促进消费回补和潜力释放。减免企业的行政事业性收费及税收,降低运营成本;对景区企业给予一定力度补贴,支持各地在疫情解除后按规定举办旅游节庆活动,刺激消费,提振市场活跃度及信心。

  从企业自身角度而言:(1)健全景区的突发公共卫生事件和重大安全事故的应急处理机制,在恢复期间防止疫情反复。(2)开源节流,在原有业绩基础上,利用疫情空白期积极谋划寻找新的业绩提升点,提升二次消费占比,为后续业绩复苏和公司发展做好准备。

  [2] 2018年,文化部、国家旅游局合并为“文化和旅游部” (以下简称“文旅部”),以往统计数据来自国家旅游局。

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